Activos digitales multigestor
En un fondo de fondos de activos digitales, la decisión es la selección de gestores
Identificar, evaluar y combinar gestores especializados cuyas fuentes de rentabilidad difieren entre sí, y cuya infraestructura operativa resiste el escrutinio institucional.
Descripción de la capacidad
Activos digitales multigestor
Los activos digitales son una clase de activo con una dispersión entre gestores inusualmente amplia. La diferencia entre un gestor sólido y uno débil en un mismo año ha superado repetidamente la diferencia entre un año bueno y uno malo para la propia clase de activo. Eso convierte la selección de gestores, y no la anticipación del mercado, en la decisión dominante.
Es además una clase de activo en la que las pérdidas más relevantes han sido operativas, no direccionales: fallos de custodia, concentración de contrapartes, activos no segregados y debilidades de valoración. Por eso tratamos la evaluación operativa como una cuestión de inversión de primer orden, no como un trámite posterior a la decisión de asignar.
Conjunto de oportunidades
Un universo de gestores fragmentado
Los gestores especializados persiguen objetivos muy distintos: direccional, valor relativo, provisión de liquidez, estilo venture y exposición a infraestructura. Pocos asignadores tienen cobertura para mapear ese universo, y menos aún acceso a gestores con capacidad limitada.
Fuentes de rentabilidad realmente distintas
Al apoyarse en fuentes de rentabilidad diferentes, su comportamiento en situaciones de tensión no es uniforme. Esa dispersión es lo que hace que una estructura multigestor sea significativa y no sólo diversificada de nombre.
Madurez operativa desigual
Los estándares de infraestructura del sector varían mucho más que en los alternativos consolidados. Evaluar custodia, segregación, valoración y contrapartes distingue a los gestores de forma más fiable que las rentabilidades publicadas.
Nuestro enfoque
Originación y filtrado
Mantenemos un flujo continuo de gestores, construido mediante investigación directa y relaciones sectoriales, no sólo a partir de bases de datos. La mayoría de los gestores revisados no avanza, y la mayor parte de ellos se descarta por motivos operativos antes que de inversión.
Evaluación operativa antes que de inversión
Examinamos custodia, segregación de funciones, exposición a contrapartes y plataformas, política de valoración, dependencia de personas clave y marcos de control antes de evaluar la estrategia. Un perfil de rentabilidad atractivo no compensa un modelo operativo débil.
Combinar, no acumular
Cada gestor se evalúa por lo que aporta al conjunto de exposiciones existente. Un gestor cuyas fuentes de rentabilidad replican posiciones ya presentes añade coste y concentración sin añadir diversificación.
Revisión continua
La evaluación no termina con la asignación. El comportamiento inversor, los desarrollos operativos y los cambios organizativos se supervisan de forma continua, y el deterioro en cualquiera de los tres se considera material.
Marco de investigación
Qué estudiamos al evaluar esta área.
- El origen de la rentabilidad de un gestor y si es repetible o un subproducto de la exposición direccional
- El comportamiento en periodos de tensión y caídas, no sólo en condiciones favorables
- La capacidad, y si el enfoque se degrada a medida que crecen los activos
- El modelo de custodia, la segregación de activos y el tratamiento de los activos de clientes
- La exposición a contrapartes, plataformas y colateral, incluida su concentración
- La política de valoración, las fuentes de precios y la independencia del proceso
- La dependencia de personas clave y la profundidad organizativa
- La alineación de intereses, la estructura de comisiones y los términos
Due diligence
Due diligence de inversión
Evaluación del proceso de inversión, el equipo, la evidencia de ventaja competitiva, el marco de riesgo y la coherencia entre lo que el gestor describe y lo que muestra su histórico.
Due diligence operativa
Revisión de estructura legal, proveedores de servicios, custodia y segregación, valoración, conciliación, controles, ciberseguridad y continuidad de negocio.
Supervisión continua
Reevaluación periódica, seguimiento de desarrollos organizativos y operativos, y revisión de si el razonamiento inicial de inversión sigue siendo válido.
Principios de implementación
Principios conceptuales. La información de cartera específica de producto está restringida.
Diversificación por fuentes de rentabilidad
La exposición se reparte entre fuentes de rentabilidad distintas, no entre gestores que se parecen entre sí.
Disciplina de concentración
Existen límites a la exposición a un único gestor, enfoque o dependencia operativa, fijados de antemano y no negociados a posteriori.
Atención a la liquidez
El perfil de liquidez de los enfoques subyacentes se evalúa frente a la estructura que los contiene, de modo que los términos y la realizabilidad subyacente permanezcan coherentes.
Consideraciones de riesgo
- El capital está en riesgo. Los inversores pueden perder parte o la totalidad del importe invertido.
- Los mercados de activos digitales son volátiles y pueden moverse de forma brusca y sin previo aviso.
- Una estructura multigestor introduce riesgo de gestor: un gestor subyacente puede obtener malos resultados, cambiar de enfoque o quebrar.
- Los riesgos operativos —incluidos los de custodia, contraparte, plataforma y valoración— son materiales en esta clase de activo y pueden no mitigarse por completo.
- La diversificación reduce la dependencia de un único gestor, pero no garantiza beneficios ni protege frente a pérdidas, y las correlaciones entre enfoques pueden aumentar en mercados tensionados.
- Las rentabilidades pasadas no son un indicador fiable de resultados futuros.
Consideraciones institucionales
Qué debe entender un asignador al evaluar este tipo de estrategia.
Transparencia y visibilidad subyacente
Conviene entender qué nivel de visibilidad sobre los subyacentes ofrece una estructura multigestor y con qué frecuencia se actualiza.
Costes en capas
Las estructuras multigestor soportan costes en más de un nivel. Es una consideración real y debe ponderarse frente al acceso y la diligencia que la estructura aporta.
Alineación de liquidez
La relación entre la liquidez de los enfoques subyacentes y los términos de la estructura que los contiene es una de las preguntas más importantes ante cualquier fondo de fondos.
Momento de la valoración
Cuando los gestores subyacentes valoran en ciclos distintos, conviene entender cómo y cuándo se refleja.
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