Activos digitales multigestor

Fuentes de rentabilidad que no dependen de la dirección del mercado

Evaluar gestores cuya rentabilidad pretende proceder del valor relativo, la estructura de mercado y la provisión de liquidez, y no de la exposición direccional, y comprobar si esa intención resiste el contacto con mercados tensionados.

Descripción de la capacidad

Estrategias market neutral y de alfa

Market neutral es una de las descripciones más repetidas y menos verificadas en activos digitales. Una estrategia puede parecer descorrelacionada durante periodos prolongados y seguir albergando una exposición direccional oculta considerable que sólo se hace visible cuando el mercado se mueve con fuerza.

Nuestro trabajo en esta área es, por tanto, tanto de medición como de selección: establecer de dónde procede realmente la rentabilidad de un gestor, cuánta exposición direccional residual permanece y cómo se ha comportado el enfoque cuando la liquidez se ha retirado.

Conjunto de oportunidades

Fragmentación estructural

Los activos digitales se negocian en múltiples plataformas con estructuras de comisiones, requisitos de colateral y bases de participantes distintas. Esa fragmentación genera diferencias de precio persistentes que los participantes especializados tratan de capturar.

Dinámica de financiación y base

Los mercados de derivados y de contado en activos digitales valoran con frecuencia el coste del apalancamiento de forma distinta a lo largo del tiempo. Las relaciones de base y financiación resultantes son una fuente reconocida de rentabilidad no direccional.

Provisión de liquidez

Proveer liquidez en mercados que operan de forma continua tiene un perfil de riesgo distinto al de tomar una visión direccional, con rentabilidades ligadas a la actividad y al diferencial más que a la apreciación del precio.

Nuestro enfoque

Someter a prueba la afirmación de neutralidad

Descomponemos el histórico de un gestor para establecer qué parte se explica por exposición direccional. Una estrategia descrita como neutral que muestra sensibilidad relevante al mercado subyacente se evalúa por esa evidencia, no por su descripción.

Comportamiento en tensión, no correlación media

La correlación media de un periodo completo puede ocultar lo relevante. Nos centramos en el comportamiento durante los episodios concretos en los que la liquidez se deterioró, porque es cuando la hipótesis de neutralidad se pone realmente a prueba.

Escrutinio del apalancamiento y el colateral

Los enfoques de valor relativo suelen emplear apalancamiento. Examinamos cuánto, contra qué colateral, en qué contrapartes y qué ocurriría con la posición si una plataforma restringiera retiradas o alterara los márgenes.

Capacidad y saturación

Las oportunidades no direccionales pueden comprimirse a medida que más capital las persigue. Evaluamos si el enfoque depende de condiciones que se están estrechando y cómo se comporta el gestor cuando el conjunto de oportunidades se reduce.

Marco de investigación

Qué estudiamos al evaluar esta área.

La exposición direccional residual y su estabilidad en el tiempo
El comportamiento durante retiradas de liquidez y dislocaciones de mercado
El apalancamiento empleado y las condiciones bajo las que puede retirarse
La concentración por plataforma, contraparte y colateral
Si la fuente de rentabilidad es estructural o depende de una condición temporal del mercado
Las restricciones de capacidad y la evidencia de saturación
Los controles operativos sobre márgenes, liquidación y conciliación

Due diligence

Due diligence de inversión

Evaluación de la fuente de rentabilidad declarada, la evidencia que la respalda y la coherencia entre descripción y comportamiento observado.

Due diligence operativa

Revisión de acuerdos con contrapartes y plataformas, tratamiento del colateral, gestión de márgenes, valoración y conciliación, áreas de peso especial cuando se emplea apalancamiento.

Supervisión continua

Revisión continua de exposición, apalancamiento y comportamiento, atendiendo a cualquier desviación entre el enfoque descrito y el observado.

Principios de implementación

Principios conceptuales. La información de cartera específica de producto está restringida.

Diversificación entre fuentes neutrales

Los distintos enfoques no direccionales fallan en circunstancias diferentes. Combinarlos busca reducir la dependencia de que una única condición de mercado persista.

Límites por contraparte y plataforma

Como estos enfoques concentran riesgo operativo en plataformas y contrapartes, la exposición a cada una está sujeta a límites definidos.

Disciplina de apalancamiento

El apalancamiento agregado de los enfoques subyacentes se evalúa a nivel de cartera, no sólo a nivel de gestor individual.

Consideraciones de riesgo

El capital está en riesgo. Los inversores pueden perder parte o la totalidad del importe invertido.
Market neutral no significa libre de riesgo. Las estrategias descritas como neutrales pueden perder dinero, incluso en periodos de mercado estable.
Las correlaciones pueden aumentar bruscamente en condiciones de tensión, y enfoques aparentemente independientes pueden fallar al mismo tiempo.
El apalancamiento es habitual en las estrategias de valor relativo y amplifica tanto las ganancias como las pérdidas.
Los riesgos de contraparte, plataforma y colateral son materiales, y la quiebra o restricción de una plataforma de negociación puede provocar pérdidas.
Las fuentes de rentabilidad pueden comprimirse a medida que más capital las persigue, o desaparecer si cambia la estructura del mercado.
Las rentabilidades pasadas no son un indicador fiable de resultados futuros.

Consideraciones institucionales

Qué debe entender un asignador al evaluar este tipo de estrategia.

Cuestione la afirmación de neutralidad

Pregunte cómo se mide la exposición direccional residual, con qué frecuencia y qué hace el gestor cuando supera el nivel previsto.

Examine el historial en tensión, no la media

La pregunta útil no es cuál ha sido la correlación media, sino cómo se comportó el enfoque en los pocos días en que importó.

Entienda dónde reside el apalancamiento

El apalancamiento mantenido en una plataforma de negociación tiene un perfil de riesgo distinto al concedido por un prime broker regulado.

Pregunte qué acabaría con la oportunidad

Un gestor capaz de articular las condiciones bajo las cuales su fuente de rentabilidad desaparecería suele entenderla mejor que quien no puede hacerlo.

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